吉利汽车(00175.HK)

吉利汽车(00175.HK):强化与母公司合作,加速实现品牌升级,维持“买入”评级

时间:19-11-27 15:51    来源:格隆汇

机构:国盛证券

评级:买入

事件:公司公告:1)与母公司的获豁免持续关联交易,包括:a)整车销售协议,b)研发及技术支持协议,c)营运服务协议;2)与母公司的获豁免关联交易,包括:a)GEP3许可协议;b)济南出售协议。

加强直营经销商,强化塑造品牌形象。此次签订的整车销售协议为持续性关联交易,集团购买公司整车、相关售后零部件及配饰,2020/2021年协议上限分别为15.28/26.29亿元。值得注意的是,此次协议在运作方式上与之前有所区别,相关整车及零部件将由集团拥有及营运的经销店进行销售。公司此次加强直营经销商的销售力度,有望通过示范效应,强化整个经销商系统的营销竞争力。这与公司目前转型升级、经营调整的品牌战略一致。

进一步深化与母公司技术合作。公司与集团及领克签订的研发及营运服务协议。其中,1)公司19/20/21年向母公司分别收取研发费上限0.76/5.40/5.51亿元,预计主要与宝腾汽车的动力总成研发相关,支付研发费上限0.52/4.08/4.79亿元,预计主要是向母公司支付的平台使用费用,以上限合并抵扣后公司预计19/20/21年向母公司收取研发费用0.24/1.32/0.72亿元。2)收取运营费上限1.59/11.20/19.64亿元,支付运营费上限0.52/2.07/2.70亿元,以上限合并抵扣后公司预计19/20/21年向母公司收取运营费用1.07/9.91/16.95亿元。

向母公司宝腾开放GEP3发动机,每年知识产权许可费6000万元。公司与集团及领克签订的研发及营运服根据GEP3许可协议,公司向母公司开放GEP3发动机有关的专利、发明、设计、版权等,用于宝腾品牌车型使用,知识产权总许可费为人民币3亿元,许可期开始之日起五年内每年等额支付。

出售济南吉利,录得收益1.66亿元。公司向吉利实业出售济南吉利,济南吉利为远景X1及知豆品牌汽车生产散装套件,其发动机产品无法满足现行排放标准,目前已停止生产。根据公司年报,济南吉利2009投产,2018年年报披露产能为5万辆。预计此次出售将不会对公司经营产能产能影响,此次出售后,公司将录得收益约人民币1.66亿元。

盈利预测与投资建议。公司作为自主龙头积淀深厚,技术实力、品牌力、新车发布力度与合资品牌差距不断减小。同时在市场深度调整过程中,公司战略调整迅速,充分发挥民营机制灵活性。预计公司19-21年归母净利润分别为94.7/128.9/149.8亿元,对应PE分别为11.7/8.6/7.4倍,维持“买入”评级。

风险提示:行业销量或不及预期;公司新车销量或不及预期。