吉利汽车(00175.HK)

吉利汽车 ( 0175.HK ):协同效应再放大,打造全球顶尖整车集团,维持“买入”评级

时间:20-02-12 10:42    来源:格隆汇

机构:国盛证券

评级:买入

​事件。公司2月10日公告,管理层正在与沃尔沃汽车初步业务合并重组的可能性,拟保留吉利、沃尔沃、领克与极星品牌的独特性,将合并后业务于香港及斯德哥尔摩上市。

厚增体量与品牌。根据沃尔沃汽车财报,2019年沃尔沃汽车营业收入2741亿克朗(1986亿元),同比+8.5%,其中中国区收入605.3亿克朗(437亿元);实现净利润96亿瑞典克朗(70亿元),同比下滑1.8%,全年营业利润率5.2%;现金流量116亿瑞典克朗(84亿元)。全年汽车销量70.54万辆,其中在华(大陆+香港+台湾)销售16.14万辆,美国10.82万辆。一旦合并,将在上市公司体内新增豪华品牌,厚增盈利。

更深入的协同、更大的规模优势。公司与沃尔沃的合并目前仍在初步讨论阶段,具体资本运作的方式与时间安排尚未确定,如果顺利进行,无疑将进一步提升公司的品牌形象、技术实力、供应链体系。未来随着公司与沃尔沃,在动力总成与平台化技术方面合作的进一步深入,叠加吉利(中低端)+领克(中高端)+沃尔沃(豪华)强大的品牌布局与规模优势,公司将进一步夯实一线车企地位。中长期看,双方有望共享产业链,吉利的供应链成本优势与沃尔沃标准化供应链管理能力结合,有望最大效益提升供应链品质并降低成本,对单一零部件而言采购体量有望从百万量级提升到两百万量级,规模优势明显。

APS智能空气净化系统成为新卖点,短期有望催化销量。2月4日公司宣布将开发全新IAPS智能空气净化系统,研发具备病毒防范功能的“全方位健康汽车”,有望30天内实现量产,将对0.3μm以上的粉尘过滤效率达95%以上,并具备抑制细菌或表面杀菌的能力。疫情得到控制后,首购需求有望提升,公司发布的新型空气净化系统,有望增强车型品牌力和产品力,短期成为新的卖点,或直接催化3月销量。

库存低位,2020年静待平台化车型持续发力。公司2019年12月批售13.6万辆,终端零售17万辆,经销商库存不断消纳,目前整体库存深度已达历史低位,3月起随着行业需求的逐步回暖,公司有望迎来新一轮的补库周期。叠加公司CMA、BMA平台的新车周期发力,预计公司2020年141万辆的销售目标为保守数字,龙头地位稳固。

盈利预测与投资建议。公司充分发挥民营机制灵活性,与合资品牌差距正在不断减小。预计公司19-21年归母净利润分别为94.7/128.9/149.8亿元,对应PE11.7/8.6/7.4倍,维持“买入”评级。

风险提示:业务合并计划具有一定不确定性。