吉利汽车(00175.HK)

吉利汽车(0175.HK):探讨沃尔沃整合可能,有助估值修复,维持“买入”评级

时间:20-02-14 11:18    来源:格隆汇

机构:中信证券

评级:买入

核心观点

公司探讨和沃尔沃整合的可能,有望打造全球领先的汽车集团,在成本结构、研发投入方面有协同效应,有助公司估值修复。维持公司“买入”评级,继续重点推荐。

▍探讨沃尔沃整合可能,有助估值修复。公司发布公告,管理层正在与沃尔沃汽车AB公司的管理层进行初步探讨,以探讨通过两家公司的业务合并进行重组的可能性;以实现成本结构和新技术开发的协同作用,以应对未来的挑战;同时,将保留吉利、沃尔沃、领克、以及极星每个品牌的独特性;并且拟将合并后的业务于香港和斯德哥尔摩两地上市。但是目前尚未制定建议交易的具体时间表或详细计划。我们认为,沃尔沃2019年全球销售突破70万辆,净利润约人民币70亿元,双方整合将实现品牌在豪华、中高端、自主上的全覆盖,成为一家真正的全球汽车集团,并在采购、研发等方面有协同效应,有助于公司估值修复。

▍长期看,行业整合是大势所趋;短期看,疫情冲击明显,但疫情一旦控制后,会有需求的集中爆发。中国汽车行业进入平稳增长期,同时,全球汽车行业都面临电动、智能的挑战,需要持续大额的研发投入。因此,我们认为行业的整合将是大势所趋,例如:一汽、东风、长安的T3科技,上汽和广汽的战略合作,以及吉利和沃尔沃探讨整合的可能等,都是为了能更好地共同应对未来的挑战。短期看,受新冠疫情的影响,预计一季度销量冲击明显,但是如果疫情得到有效控制后,考虑消费者会更倾向私家车出行来代替公共交通,预计会有购车需求的集中爆发,我们维持预测全年乘用车在3%左右的低个位数增长。

▍公司2019年完成去库存,预计2020年伴随新车投放,单车售价、盈利能力有望回升。公司2019年上半年逐渐完成去库存的过程,从三季度开始销量降幅逐月收窄并转正。随着“从高速发展向高质量发展”战略转型规划的实施,公司的单车均价已经由2014年的5.2万元上升至2019H1的7.98万元。截至2019H1,售价8万元以上的车型已经占到销量的71.3%,2013年同价位车型占比仅为14.2%。同时,公司联合沃尔沃自主研发了以CMA为主的模块化架构,预计2020年将形成以PMA+SPA+CMA+BMA+CV的五大平台架构,推出约20款新车。预计伴随终端优惠幅度减少,新车投放,公司单车售价、盈利能力有望持续回升。

▍风险因素:宏观经济增速下行;行业销量复苏不及预期;新车型销售不及预期。

▍投资建议:维持公司2019/20/21年EPS预测0.93/1.04/1.24元。公司探讨和沃尔沃的整合可能,有望打造全球领先的汽车集团,在成本结构、研发投入方面有协同效应,有助公司估值提升。短期看,疫情对行业销量有明显冲击,但预计疫情得到控制后,将有购车需求的集中爆发,维持行业全年3%左右销量增长的判断。吉利2019年完成去库存,2020年伴随终端优惠回收、新车投放等,单车售价、盈利能力有望持续回升。维持公司“买入”评级,继续重点推荐。