吉利汽车(00175.HK)

吉利汽车(00175.HK):销量延续双增,领克又创新高,维持“买入”评级,目标价20.25港元

时间:20-10-09 14:46    来源:格隆汇

机构:华西证券

评级:买入

目标价:20.25港元

事件概述:

公司发布 2020 年9 月销量公告:单月汽车批发总销量(含领克)12.6 万辆,同比增长 11%,环比增长 11%;其中,新能源汽车销量 6,092 辆,占总销量 4.8%;出口销量 8,068 辆,同比增长 203%;中国市场销量 11.8 万辆,同比增长 6%。公司 2020年 1-9 月累计批发销量 87.5 万辆,同比减少 9%,完成全年目标 132 万辆的 66%。

主要观点: 

销量延续同环比双增 领克品牌持续创新高

公司自 3 月以来销量表现兑现需求回暖的预期,9 月则延续同环比双增态势,主力车型多面开花:

1) 高端品牌领克持续创历史新高,加速全球化进程。9 月领克品牌销量 1.9 万辆,同比增长 37.7%,环比增长 9.6%。此前领克在线上发布“欧洲计划”并正式发布了领克 01 全球版车型,加速全球化进程。根据规划,领克将率先在欧洲推出PHEV 和 HEV 新车型,且在欧洲的第一家线下体验店将于 10月 20 日在荷兰阿姆斯特丹正式开业,未来还将覆盖瑞典、德国、法国等欧洲其他国家,目标“全球新高端品牌”。

2) 经典车型连续突破两万辆,保持强劲势头。9 月吉利品牌销量 10.8 万辆,同比增长 7.4%,环比增长 11.7%。其中 9 月帝豪轿车 2.0 万辆,同比增长 26.9%,1-9 月累计销量达 15.9万辆;博越系(博越和博越 Pro)销量 2.1 万辆,稳居 SUV第一阵营。

3) SUV 和轿车持续回升,MPV 稳定增长。9 月公司轿车/SUV/MPV销量分别为 4.3/8.0/0.4 万辆,环比分别增长 12.2%/增长11.3%/增长 4.3%。 4) 预计 2020H2 销量双位数增长。2020H1 累计批发销量 53 万辆,同比减少 19.0%,2020Q1 同比减少 44%,2020Q2 同比增长 14%。公司 6 月以来维持双位数增长,我们认为在政策刺激及产品周期蓄力(ICON、豪越、几何 C 、领克 06、星瑞等新车型)双重驱动下,预计 2020H2 整体销量有望实现双位数增长,全年销量目标完成可期。

步入科技 4.0 时代 决胜智能电动变革

 1) 步入科技 4.0 时代,开启全面架构造车。2020 年 6 月公司正式宣布进入科技 4.0 时代,开启全面架构造车,用 CMA 世界级模块化母体打造汽车制造的各个生态,并于 9 月在北京车展发布首款轿车“星瑞”。模块化架构是在平台化的基础之上,打造个性化、差异化的小众产品。

2) 发布 SEA 浩瀚架构,决胜智能电动变革。2020 年 9 月公司正式发布 SEA 浩瀚架构(即 PMA 纯电模块平台),全面覆盖A 级到 E 级车,可满足轿车、SUV、MPV、小型城市车、跑车、皮卡及未来出行车辆等全部造型需求,并将软件开发时间缩短至 50%以上。根据规划,基于该架构的首款纯电豪华轿跑概念车——领克 ZERO concept 将于 2021 年量产上市,目前已有超过 7 个品牌,总计超过 16 款新车型启动研发,布局不同的细分市场,均将于 2021 年起投放市场。

拟合并沃尔沃业务 开启“全球大吉利”时代

公司与沃尔沃汽车拟业务合并重组提高竞争力。我们认为,各业务一体化势不可挡,未来有望开启“全球大吉利”时代:

1) 研发一体化。沃尔沃汽车目前在全球范围内拥有三大研发中心(欧洲、美洲、亚太),未来有望与吉利在电动智能化领域开展高效同步研发;模块化平台技术的共享将进一步缩短产品研发周期,提升产品更迭效率;

2) 生产一体化。对于吉利汽车(00175)而言,沃尔沃汽车的全球供应链体系及欧洲、美洲工厂将助力吉利品牌加速实现出口及国际化;对于沃尔沃汽车而言,吉利在中国市场成熟的供应链体系及成本控制优势将推动沃尔沃汽车在华零部件本土化,进而优化成本结构,国产替代逻辑将利好吉利产业链核心零部件供应商【拓普集团、新泉股份】;

3) 运营一体化。未来“吉利一体化”概念将涵盖沃尔沃、吉利、领克及极星四大品牌,保留每个品牌的独特性;品牌间将形成有效互补,系统性管理催化运营协同效应。

投资建议

公司 9 月销量延续向上趋势,展望 2020 全年,产品周期持续发力,业绩修复弹性较高。此外公司已于 9 月 30 日获得科创板上市委的审核通过,拟募集 200 亿元用于新车型和前瞻技术研发等,助力科技转型。维持盈利预测:预计公司 2020-2022 年归母净利为 79.7/111.8/134.7 亿元,按照 1:0.9 的人民币港元汇率换算,EPS 为 0.96/1.35/1.63 港元,对应 PE 13/10/9倍;给予公司 2021 年 15 倍目标 PE,目标价 20.25 港元不变,维持“买入”评级。

风险提示

销量不及预期;新产品上市节奏及销售不及预期;乘用车行业价格战造成盈利能力波动;沃尔沃汽车合并进展不及预期等。